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本期投资提示:

寿险增速承压,产险保持平稳。寿险:2018年全年人身险业务实现原天天棋牌免费下载链接保费收入27246.5亿元,同比增长1.9%,其中健康险业务实现保费收入389.3亿元,逆势实现同比大幅增长24.1%,寿险业务主要受年金险大幅下滑影响同比减少3.4%。四大险企已实现续期拉动总保费平稳增长的健康模式,2018年国寿、平安、太保、新华分别实现保费收入5362.0、7191.4、3199.4和1222.9亿元,同比增速为4.7%、18.9%、14.6%和11.9%。产险:2018年产险业务原天天棋牌免费下载链接保费收入10770.1亿元,同比增长9.5%,整体增速较为平稳,行业集中度维持高位,其中人保、平安、太保产险分别实现保费收入3880.0、2474.4、1186.0亿元,分别同比增长11.1%、14.6%、12.8%。

价值:险企NBV节奏分化—均衡发展vs深蹲起跳,EV增速保持平稳。2018年行业在外部严监管与内部倒逼转型下新单保费承压,代理人团队扩张速度显著放缓、更为注重人员质量。1H18国寿、平安、太保、新华分别实现新业务价值281.7、387.6、162.9和64.5亿元,同比增速分别为-23.7%、0.2%、-17.5%和-8.9%,预期2018年全年NBV增速为-18.3%、5.2%、-5.4%和-1.6%。险企价值节奏出现一定分化,平安注重季度与年度间价值均衡增长,2018年实现NBV率先转正并增速领先行业,预期2019年逐步改善;国寿2018年业绩与价值增速承压,深蹲起跳后2019年预期新单与NBV大幅增长;新华与太保在2018年NBV努力转正基础上进一步布局保障产品、提升代理人质量。与此同时,四大险企寿险内含价值增速更为平稳,1H18国寿、平安、太保、新华寿险内含价值增速分别为10.3%、28.2%、17.2%和16.5%,未来中长期内预期险企内含价值将保持15%左右的平稳增长,年度与季度间波动将进一步平滑。

利润:准备金利率仍处于上行通道,投资收益在市场波动下相对承压。我们预计2018年10年期国债到期收益率750天移动平均线上行9个BP,且该上行趋势将进一步延续至2019年上半年,利好险企持续释放利润,四大险企中纯寿险标的新华与国寿的利润敏感性更高;但在全年资本市场波动下投资收益承压,相对削弱利润释放效应,截至本报告发布日,国寿与新华已披露业绩预告,国寿因权益市场收益大幅下行导致2018年归母净利润同比下滑约50%-70%;新华在传统险准备金折现率假设变更、释放天天棋牌免费下载链接合同准备金并计入利润表影响下预计2018年归母净利润同比增长约50%。

投资:投资收益率预期下滑,关注年末资产减值损失。截至2018年末我国天天棋牌免费下载链接资金运用余额达16.4万亿元,同比增长10.0%,增速较去年(11.4%)进一步放缓,行业险资运用平均收益率基于资本市场波动预期较去年下滑1pct.以上至4.3%左右;四大险企投资资产规模稳定增长,9M18国寿、平安、太保、新华投资资产分别达2.8、2.7、1.2和0.7万亿元,分别同比增长7.5%、15.2%、10.1%和4.1%,总投资收益率分别为3.3%、4.0%、4.7%、4.8%,较2017年收益率略有下滑。同时需关注险企因权益收益波动导致的资产减值损失风险,9M18国寿累计计提资产减值损失同比大增155.6%至56.0亿元,新华归母综合收益累计亏损达-31.7亿元。

投资建议:当前市场对于开门红保费的预期已逐步调整,负债端影响相对减弱;开门红转型利于险企长期稳健发展,看好行业需求增长空间,建议把握寿险与产险优质龙头标的。开门红各大险企将存在业绩分化,国寿通过高现价短交产品,预期新单保费较高增长;平安弱化开门红时点数据、转型长期期缴与保障产品,预期新单相对承压但价值稳定增长;新华推行附加险战略,预期健康险增速可观;太保强化绩优人力、提升人均产能。长期来看,开门红转型保障、季度间均衡销售利于险企优化利源结构、提升死差与费差占比。建议关注板块周期与成长属性兼备,切换至2019年PEV估值处于0.6-1.0倍,把握优质寿险与财险标的稳定业绩增长空间,标的推荐:中国平安、中国太保,关注次新天天棋牌免费下载链接标的中国人保。

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